Организация биржевой торговли опционами. Биржевые опционы

Опционы заключаются как на биржевом, так и на внебиржевом рынке. До 1973 года торги велись на внебиржевом рынке.

В апреле 1973 года на Чикагской бирже опционов впервые была открыта торговля опционами. В последние годы торговля опционами осуществлялась на Американской, Тихоокеанской, Филадельфийской и Нью-Йоркской фондовых биржах. Биржевые опционные контракты являются стандартами, т.е. заключаются на стандартный период, включают один полный лот актива (акций, облигаций, валюты).

Существуют две системы торговли опционами на бирже. Основное различие между ними заключается в том, организована ли торговля с участием "специалистов" или маркет-мейкеров.

В частности, на Американской фондовой бирже торговля организована с помощью специалистов, которые выполняют две функции: действуют одновременно как дилеры и брокеры. "Специалистам" предписано выполнять операции с определенными опционными контрактами, и они действуют в их отношении как дилеры и брокеры. На биржах могут работать биржевые трейдеры, которые ведут торговлю только за свой счет, покупая по низким ценам и продавая по высоким ценам, и биржевые брокеры, которые выполняют приказы клиентов.

На Чикагской бирже опционов рынок организован с помощью маркет-мейкеров, которые действуют только в качестве дилеров. В торгах участвуют также держатели лимитных книг, у которых находится книга лимитных приказов.

Маркет-мейкеры должны вести торговлю с брокерами, которые являются членами биржи и исполняют приказы клиентов. Маркет-мейкеры располагают запасом опционных контрактов и котируют их с объявлением цены продавца и цены покупателя. Как правило, опционами на определенный актив занимаются несколько маркет-мейкеров. Маркет-мейкеру запрещено исполнять приказы клиентов по закрепленным за ним опционам, но он может исполнять такие приказы по другим опционам.

Держатель книги лимитных приказов не имеет права участвовать в торговле. В отличие от "специалистов" он может показывать книгу лимитных приказов другим членам биржи. Держатель книги приказов располагается на торговом посту (место в торговом зале биржи, где торгуют ценными бумагами со сходными характеристиками), где ведется торговля закрепленными за ним опционами. Все приказы должны исполняться на торговом посту путем "выкрика", это означает, что аукцион проводится в устной форме.

Все биржи опционов являются непрерывными рынками - приказы могут исполняться в любой момент времени работы биржи

Инвесторы, заключающие сделки с опционами с помощью брокеров, выплачивают комиссионное вознаграждение, состоящее из двух частей:

Фиксированная комиссия при покупке или продаже опциона;

Проценты от суммы сделки.

Если контракт исполняется, то инвестор вновь выплачивает комиссионное вознаграждение.

Покупатель опциона обязан на следующий день после покупки опциона полностью оплатить опцион. Инвестор перечисляет сумму премии брокеру, брокер зачисляет сумму премии на счет в клиринговой палате, а расчетная палата переводит премию брокеру продавца опциона.

Так как обязательства по опционному контракту несет только продавец опциона (инвестор, занимающий короткую позицию), то он обязан перечислить расчетной палате гарантийный (залоговый) взнос или маржу.

В случае, если выписывается покрытый опцион "колл" (covered call writing) , т.е. когда продавец опциона владеет базисными акциями, он не должен вносить денежный залог. Напротив, ему перечисляется премия, уплаченная покупателем. Акции продавца до истечения срока контракта хранятся у брокера. Если покупатель решит исполнить опцион, то требуемые акции будут готовы к поставке.

Если выписывается непокрытый опцион "колл" (naked call writing), т.е. продавец опциона не располагает базисными акциями, то условия гарантийного взноса являются более сложными. Определяется одна из цифр, которая окажется больше:

Первая равна премии опциона плюс 20% рыночной стоимости базисных акций, минус разность между ценой исполнения опциона и рыночным курсом акций (при условии, что цена исполнения больше, чем рыночный курс акции);

Вторая равна сумме премии опциона и 10% рыночной стоимости базисных акций.

Пример . Инвестор выписывает опцион "колл" и получает премию $3 за акцию. Цена исполнения опциона $60. Если базисная акция продается по цене $58, то маржа составит большее из двух чисел, расчеты которых приведены ниже.

Метод 1 .

Премия опциона составляет $300 ($3×100);

20% рыночной стоимости акций $1160 (0,20 × $58 × 100);

Превышение величины цены исполнения опциона над рыночной стоимостью акции $200 [($60 - $58) × 100];

Разница ($1160 - $200) = $960;

Всего $960 + $300 = $1260.

Метод 2 .

Премия опциона составляет $300 ($3 × 100);

10% рыночной стоимости акции $580 (0,10 × $58 × 100)$

Всего $880.

Поскольку первый метод дает большее число, то используется первый результат. Продавец должен передать брокеру $1260. Так как для этой цели может быть использована премия, то продавцу реально требуется внести только $960.

Залоговые требования для опционов "пут" аналогичны. Если на счете продавца опциона "пут" в брокерской фирме имеются денежные средства (или другие ценные бумаги) в размере цены исполнения опциона "пут", то внесение маржи не требуется. Кроме того, продавец может снять со счета сумму денег, равную премии, полученной от покупателя, т.к. на счете продолжает числиться обеспечение, равное по стоимости цене исполнения опциона. При отсутствии на счете продавца денежных средств, такой опцион называют непокрытым опционом "пут" (naked put writing). Сумма маржи, требуемая от такого продавца, рассчитывается также, как и в случае с непокрытым опционом "колл".

Опцион - слово, пришедшее к нам из английского языка. Его значение - «возможность», а также оно может означать выбор. Оба варианта сочетаются с тем явлением, которое обозначает слово «опцион» в торговле на фондовой бирже. Термин может описывать ситуацию, когда две стороны заключают договоренность, указывая стоимость и сроки реализации некоторого актива. Соглашение предполагает право на подобную сделку, но не обязывает к ней, конечное решение остается за участниками. В наши дни биржевые и внебиржевые опционы стали важными инструментами инвестирования, применяемыми всеми топовыми игроками.

Общее представление

Брокеры биржевых опционов предлагают следующие сделки:

двусторонние;
реализация;
приобретение.

Опционы могут быть:

биржевыми;
внебиржевыми.

Биржа: заключаем контракты

Продаются биржевые бинарные опционы в рамках заключенных между участниками соглашений. Такие договоренности обычно стандартные, определяются условиями работы на конкретной бирже. Проще говоря, именно торговая площадка устанавливает стандарты, которым должны подчиняться заключаемые сделки. Благодаря такой строгой регламентации рабочего процесса отзывы о биржевых опционах преимущественно положительные - мошенничество практически исключено, но важно внимательно читать условия предложенного варианта.

Что зависит от участников конкретной сделки? Заключая соглашение, они сами выбирают, насколько большой назначить премию. Когда предметом торговли на рынке биржевых опционов является договор, продавцу дополнительно придется уплатить маржевый сбор.

Особенности работы

Стандарты, параметры, классические для биржевых опционов:

срок погашения - обычно в пределах 24 месяцев;
есть крайний временной промежуток действия контракта, обычно составляющий 3 месяца;
заранее заданный объем сделки, при этом разность продажи и покупки довольно маленькая;
тотальный контроль над всеми операциями, что минимизирует вероятность неплатежа;
публичное декларирование цен, предполагающее открытость рабочего процесса.

Торговля биржевыми опционами предполагает заключение разных сделок. Если цены, даты разнятся, каждая такая сделка - это отдельный, полностью самостоятельный контракт. Работа на бирже отличается возможностью одновременной покупки лишь одного договора. Больше сделок биржевые опционы не допускают совершать.

А какие еще есть?

Раз практикуется торговля биржевыми опционами, логично предположить, что есть еще и внебиржевые - иначе не нужно было бы такое уточнённое наименование сделок. Отличительная особенность внебиржевых опционов - отсутствие строгой системы стандартизации, вводимой биржей, т. е. условия свободные.

Отличительные черты:

длительный период действия;
есть вероятность отказа от платежа;
сроки, объемы, ставки - все эти вопросы решаются самими участниками в ходе общения;
стоимость разглашается только участникам сделки.

Хорошо или плохо?

В целом обучение биржевым опционам помогает со временем освоить и внебиржевые, но вторые считаются более сложными для ведения бизнеса и рекомендованы только опытным участникам рынка.

Преимущественно внебиржевые опционы покупают «финансовые акулы», довольно крупные институты, а продают инвесторы, работающие в большом масштабе. Внебиржевые - это значительно более гибкие инструменты для получения прибыли, нежели биржевые опционы, но и использовать их сложнее.

Теоретическая основа

Биржевые опционы также известны как свободнообразующиеся контракты. Они заключаются, если есть некие активы на бирже, которые один участник желает продать, а другой - приобрести. Возможно заключение сделки по фьючерсному контракту. Правила допускают исполнение как на выбранный временной промежуток, так и в границах до него. Суммы, которые уплачиваются при сделках, принято именовать премиями.

Во многом практикуемые в наши дни виды биржевых опционов близки к фьючерсным контрактам. Чтобы ориентироваться на рынке, нужно знать внутреннюю терминологию. К примеру, продажа предполагает заключение договорённости на тех условиях, которые продвигает продавец, а покупка предполагает учитывать в первую очередь желание покупателя.

Работаем: прибыль не за горами

Как следует из современной практики, опционы можно заключить на любой контракт, актив. Условия стандартные, но цена может варьироваться. Продажа свободная, покупка тоже, но учитываются правила, механизмы, введенные для фьючерсных контрактов.

Есть два вида опционов, они получили наибольшее распространение на финансовом рынке последних лет. Это покупка (колл) и продажа (пут). Первое предполагает, что у покупателя появляется право купить актив, но никто его не обязывает это сделать. Во втором случае есть право продажи, но обязательств по-прежнему никто не накладывает.

Это нужно знать

Если в рамках заключения договоренности лицо выступает в качестве покупателя, его именуют владельцем, держателем. Продавец обозначается выписывателем, подписчиком.

Длительность договорённости позволяет вводить разделение опционов на группы:

американские, исполняемые в удобный момент, пока срок действия не исчерпан;
европейские, исполняемые ровно в момент завершения.

Также можно ввести систему классификации, оценивая биржевые активы, формирующие опционы:

товарные (как следует из наименования, основа - это товар, зачастую драгоценные металлы);
валютные, предполагающие сделки с приобретением валюты и ее реализацией;
фондовые, где активами становятся акции, индексы;
фьючерсные, когда реализуют, приобретают соответствующие контракты.

На что обратить внимание?

Когда говорят о биржевых опционах, зачастую сравнивают их с фьючерсными контрактами, поскольку у них действительно много схожих особенностей. Но есть и важные отличия, достойные внимания. В классическом варианте фьючерсного контракта цена зависит от актива, на котором основана договоренность. А вот при опционах эту роль играет премия, обговариваемая участниками сделки. Покупатель дает премию продавцу, так как он позволяет участнику рынка выбрать, исполнять опцион или отказаться, если исполнение связано с убытками.

При работе с опционами механизм образования цены предполагает удваивание величин. Есть обговариваемая премия, а исполнение обязательств по опциону регулируется тем, насколько велики активы на бирже. Значит, у опциона есть два параметра: цена (премия) и страйковая цена (исполнение). Главная идея такой системы в том, что контракт позволяет продавать, приобретать активы и получать через это прибыль. Существует также обратная операция по биржевым опционам (представляет собой механизм спасения денег в случае, когда сделка оказалась убыточной, и одна из сторон стремится вернуть все к начальным условиям).

Почему стоит работать именно так?

При выборе в пользу биржевых опционов участник рынка получает доступ к разнообразным преимуществам. Среди них есть несколько таких, которые всерьёз перевешивают весы в пользу именно этого варианта заработка на бирже. И в первую очередь речь идет о рентабельности.

Операции, предполагающие задействование опционов, действительно приносят больший доход, чем основная часть доступных на биржевом рынке финансовых инструментов. При этом за каждый опцион придётся уплатить совсем небольшую сумму, а прибыль, которую можно при этом положить себе в карман, оказывается в разы, а то и десятки, сотни раз больше.

На примерах: предположим, была акция некоей компании А, стоившая условные сто рублей. Премия за право на покупку этой акции составила 10 копеек, но спустя некоторое время акция стала дороже на рубль. Как только участник рынка реализует доступные ему права, он с каждой акции получает прибыль в размере тысячи процентов, так как продает акцию за 101 рубль.

На что еще можно рассчитывать?

Выбирая биржевые опционы, тем самым участник рынка принимает решение в пользу операций с минимальным риском. Как правило, величина риска - это сумма премии или даже меньше. А вот прибыль, которую по такой операции можно получить, в идеале не имеет ограничений вовсе.

Когда вычисляются издержки по опциону, нужно дополнительно посчитать те комиссии, которые снимает посредник, а также государственные налоги. Но налоги, комиссии есть не по всем контрактам, возможно только получение налогового вычета при соблюдении определённых условий, что делает работу прибыльнее.

Выбираем, что хотим

Если физическое или юридическое лицо приняло решение работать с биржевыми опционами, оно получает возможность выбора из многочисленных вариантов стратегического планирования деятельности. Можно реализовывать, приобретать опционы, сильно варьирующиеся по стоимости, временным ограничениям, можно практиковать разнообразные комбинации, находя для себя самый выгодный вариант.

При выборе в пользу биржевых опционов можно начать работу на разных рынках и вести ее в равной степени успешно. Можно заключать фьючерсные контракты и работать с биржевыми опционами, ухватывая куски везде и сразу. Такое комбинирование становится источником приличного заработка за довольно короткий временной промежуток. Особенно выгодным это выглядит на фоне того, что операции в целом проводятся по той же системе, что и фьючерсные.

Опционы: откуда это вообще пошло?

Давно ли придумали биржевые опционы в частности и опционы в целом? Конечно, в том виде, в каком эта система знакома нам сейчас, она была разработана относительно недавно, но сама идея идет из древних времен - еще в античной Греции существовала система, сходная с современными опционами. Это не пустые слова: дошедшие до нас сочинения Аристотеля подтверждают этот факт. Так, он рассказывает о том, как успешно спекулировал Фалес, попытавшись доказать, что бедность запросто можно искоренить, если приложить ум, а греческие философы бедствовали не потому, что заработать не могли, а просто этим не интересовались.

Что сделал Фалес? Он имел неплохие познания в области метеорологии, позволившие корректно предположить хороший оливковый урожай. При этом Фалес располагал довольно небольшой суммой денег. Использовал их философ для аренды отжимных прессов, используемых для производства масла. Ученый обратился к тем владельцам, которые сильно сомневались, что в ближайшем сезоне их механизмы будут работать. Фалес вложил деньги в прессы и тем самым приобрел в будущем право использовать технику тогда, когда посчитает нужным. Впрочем, условия договорённости предполагали потерю денег, если работы не будет. Пришел новый сезон, погода удалась на славу, оливки уродились, прессы получили работу, а Фалес передал их в аренду тем, у кого были оливки. Так и получил хорошую прибыль.

Сказка ложь, да в ней намек

Иные убеждены, будто бы эта история - не более чем миф. Например, современные ученые справедливо сомневаются, что в Древней Греции и правда можно было предсказать погоду через полгода. Но если отвлечься от идеи соответствия исторической правде, можно увидеть логику опционов в действии. Есть некая сделка, на кону которой - пан или пропал. По приблизительно такой же логике работают современные биржевые опционы типа «пут».

Между прочим, это не единственное описание аналогов современных опционов, пришедшее к нам из древней литературы. Удивительно, но отсылку к ним можно найти даже в Библии, в той части, где описаны взаимоотношения Иакова и Лавана. Первому было предложено жениться на Рахиль, за что пришлось бы отслужить семь лет. Это отражает риски, типичные для опционов, где одна из сторон может исполнить обязательства, а может и отказаться от этого. Так, спустя семь лет Лаван все равно отказал в руке Рахили просителю, вместо этого попытавшись отдать другую дочку.

Опционы: работа для выгоды

Во многом история развития биржевых опционов сходна с заработком на фьючерсах. Они появились и развились, так как фермеры искали возможные методы уменьшения рисков, связанных с неурожаем. Перекупщики при удачном стечении обстоятельств могли хорошо сэкономить, торговые отношения развивались, что стало поводом для спекулятивных операций, бирж, активов. В Средневековье такое можно было видеть в европейских государствах, особенно яркий показатель - биржа Антверпена, а в Азии главным активом был рис. Пример - Осака и ее биржа Дожимы. Ну а потом пришли тюльпаны, на них началась настоящая мания, что и стало важным толчком в развитии биржевой торговли и опционов в частности. Тогда заключались многочисленные контракты, в рамках которых продавали право на приобретение луковиц по установленной стоимости. Так как продавали права, но обязанностей никто не накладывал, то и работали дельцы по системе не фьючерсов, а опционов. Когда приходил час Х, продавцы и покупатели или реализовывали свои права, или оказывались от этого.

Опционы — это уникальный инструмент, позволяющий, с одной стороны, эффективно сокращать риски по имеющимся позициям как на срочном, так и на фондовом рынке. А с другой стороны, это актив, дающий возможность зарабатывать не только на направленном движении биржевых инструментов (на повышении при покупке и на снижении при продаже), но и на движении в любом направлении, нахождении рынка в боковике, или даже на невыходе цены к определенным уровням.

Начинать обучение торговле опционами нужно с момента покупки первой акции (или фьючерса), так как опционы помогают контролировать риск во многом эффективнее стоп-приказов, а успех в биржевых торгах зависит от того, насколько трейдер способен минимизировать риски.

По своей сути опцион напоминает страховку. Представьте, что, покупая акции, вы можете заключить биржевой договор сроком на месяц о возможности продать обратно ваши акции по заранее оговоренной цене (цене страйк), если цена акций, например, не будет расти. Причем стоимость подобного договора в среднем составит 3-3,5% от стоимости акций. Если же цена акций вырастет, то образуется прибыль по акциям, за вычетом стоимости опциона (так как исполнение продажи по более низкой цене нецелесообразно). Приблизительно подобную роль «биржевой страховки» и выполняют опционы, кстати, их стоимость может быть и ниже.

Организация торговли опционами

Торговля опционами на бирже проходит на срочном рынке, где также торгуются фьючерсные контракты. Образование прибыли/убытка по опционам происходит по принципу начисления/списания вариационной маржи в 19:00, а сделки заключаются путем резервирования гарантийного обеспечения (ГО), так же, как и при торговле фьючерсными контрактами. Торги опционами тоже проходят с 10:00 до 23:50 по расписанию срочного рынка.

Опцион — это право осуществления сделки с базовым активом по оговоренным заранее условиям (согласно спецификации) до определенной даты в будущем (даты экспирации).

Рис. 1. Спецификация опциона на фьючерс на акции Газпрома

Базовым активом на опционы как раз и выступают фьючерсы. На срочном рынке опционы представлены на те же активы, что и фьючерсы: на биржевые индексы, валюту, товары и наиболее ликвидные акции. А так как разницы между динамикой акций и фьючерсов на эти акции почти нет, то опционом на фьючерс можно страховать позиции по акциям.

Рис. 2. Сравнение динамики акций и фьючерса на акции Газпрома

Виды опционов и варианты их использования

Опционы бывают двух видов: call (колл) и put (пут). Опцион колл — это контракт на право покупки актива до определенной даты в будущем по цене и количеству, определенным в текущий момент. Опцион пут — это контракт на право продажи актива до определенной даты в будущем по цене и количеству, определенным в текущий момент.

Т.е. если вы купили фьючерс или акцию, и цена актива пошла вниз, то, обладая опционом пут (правом на продажу), можно списать имеющийся подешевевший актив по цене, оговоренной в опционе — так называемой цене «страйк».

Аналогично, обладая короткой позицией по активу и опционом колл (правом на покупку), вы можете при негативном движении цены проданного актива закрыть позицию по цене страйк.

Информация по опционам представляется в форме опционных десков, где по центру представлены цены страйк (по которым будут совершаться сделки с фьючерсом); в зеленом поле слева — опционы call; в красном поле справа — опционы put. И напротив, для каждого страйка представлены цены опционов: теоретическая цена (рекомендуемая биржей), спрос (лучшая цена спроса) и предложение (лучшая цена предложения). Остальные цены (не только лучшие, с указанием объемов) можно посмотреть в стакане соответствующего опциона.

Рис. 3. Предоставление торговой информации по опционам на фьючерс на акции Газпрома

Покупка опционов. Стоит сказать, что торговать опционами можно и без базового актива. В этом случае прибыль от опциона колл образуется при росте цены базового актива выше цены страйк на значения выше стоимости самого опциона. Насколько цена превысит приведенное значение, это и будет являться прибылью по коллу (у вас будет право купить актив по стоимости ниже, чем текущая). Причем нет особой разницы, каким именно образом цена вырастет. Цена может сперва падать как угодно глубоко или сразу увеличиваться. Нужно, чтобы цена выросла до окончания срока действия опциона (до даты экспирации).

Рис. 4. Получение прибыли по опциону call на фьючерс на акции Газпрома

Для получения прибыли по опциону пут (право на продажу актива), нужно, чтобы цена базового актива опустилась ниже цены страйк на стоимость самого пута. Снижение больше обозначенного будет являться прибылью по опциону (у вас будет возможность продать дороже, чем актив стоит в моменте). И нет особой разницы, каким образом будет происходить это снижение, нужно чтобы цена снизилась до завершения срока действия опциона.

Рис. 5. Получение прибыли по опциону put на фьючерс на акции Газпрома

Продажа опционов. Опционы можно не только покупать, но и продавать, тем самым зарабатывая на недвижении актива до цены страйк. Если вы считаете, что рынок не вырастет выше определенного уровня (уровни можно брать выше текущей цены) до даты экспирации, то сможете заработать, продав опцион колл с соответствующим страйком. Если вы считаете, что актив не упадет в цене ниже определенного уровня до даты экспирации, то можно заработать, продав опцион пут с соответствующим страйком (цену страйк можно брать ниже рынка).

Рис. 6. Получение прибыли по проданному опциону call на фьючерс на акции Газпрома

Прибыль/риск покупателей/продавцов опционов. Таким образом, получается, что покупатель и продавец опционов находятся в разных правах и возможностях. Если покупатель опциона имеет право на исполнение своего контракта (он может воспользоваться этим правом, а может и не воспользоваться, например, при нецелесообразности), то продавец опциона за сумму, уплаченную покупателем, должен по требованию покупателя исполнить свои обязательства.

Рис. 7. Получение прибыли по проданному опциону Put на фьючерс на акции Газпрома

Риск покупателя опционов — полная потеря стоимости опциона при нецелесообразности исполнения (если цена не вышла за страйк на стоимость опциона).

Риск продавца опциона — в необходимости исполнения требования покупателя по невыгодной цене (если цена опциона вышла за страйк на стоимость самого опциона).

Таким образом, покупатель имеет безграничный потенциал прибыли при движении стоимости базового актива сверх указанного страйка в направлении опциона, но 100% риск при нереализации этого движения до даты экспирации. (Но если вы видите, что движение вряд ли пойдет, то сможете продать имеющийся опцион, сократив свой риск).

Продавец опциона имеет ограниченный стоимостью самого опциона доход (сумма, уплачиваемая покупателем), но безграничный риск, если цена базового актива выйдет за цену страйк на сумму, превышающую стоимость опциона. Но вероятность получения прибыли продавцом выше, так как продавцу достаточно либо движения актива в противоположную цене страйк сторону, либо недвижении актива в принципе. Покупатель же получает прибыль в случае движения актива в сторону цены страйк.

Пример заработка на возрастании волатильности. Опционы можно покупать не только по отдельности, но и комплексно, образуя портфель опционов, который будет приносить доход более нелинейным способом. Так, например, если купить одновременно и колл, и пут на одном и том же страйке, то прибыль может образоваться при любом движении базового актива хоть в случае роста, хоть в случае падения цены на сумму, превышающую стоимость приобретения обоих опционов. Это происходит потому, что в случае роста опцион пут обесценивается, а колл — дорожает. И как только колл поднимется в цене выше стоимостей пута и колла, образуется прибыль. Аналогично, если стоимость базового актива снижается, то стоимость колла обесценивается, а стоимость пута повышается. И как только пут подорожает выше стоимости обоих опционов — образуется прибыль. Такого рода опционные конструкции называются покупкой волатильности.

Рис. 8. Получение прибыли по одновременно купленным опционам call и put на фьючерс на акции Газпрома

Вывод

Для ведения успешных биржевых торгов обучение торговле опционами крайне желательно, так как опционы помогают контролировать риски. Но помимо рисков можно зарабатывать на абсолютно нелинейных вариациях ценовых движений, выстраивая различные опционные конструкции, но это будет требовать большего опыта.

Существует биржевая и внебиржевая опционная торговля. Внебиржевые контракты не являются стандартными и заключаются с помощью брокеров или дилеров. Биржевая торговля опционами была открыта в апреле 1973 г. на Чикагской Бирже Опционов (СВОЕ) и организована по типу фьючерсной. Биржевые опционы по своей разновидности преимущественно являются американскими. Контракты именуют по месяцу их истечения. Поэтому опцион, истекающий в июне, назовут июньским опционом. Биржевые опционы в основном являются краткосрочными контрактами. С момента открытия торговли контрактом биржей до момента его истечения обычно проходит девять месяцев. Однако существуют и долгосрочные опционы, которые заключаются на срок до трех лет. Они получили название LEAPS (long term anticipation securities). LEAPS являются американскими опционами. Биржевые опционы подобно фьючерсам являются стандартными контрактами для каждого базисного актива. Это означает, что участники торгов согласовывают только цену опциона. Все остальные условия устанавливает биржа. В последнее время конкуренция между биржами привела к появлению биржевых не стандартных опционов. Например, участники контракта могут согласовать отличную от стандартных условий цену исполнения или время истечения опциона. Такие контракты получили название флекс опционы (flex options).
Покупатель опциона при открытии позиции уплачивает премию. Продавец обязан внести начальную маржу. При изменении текущего курса базисного актива размер маржи будет меняться, чтобы обеспечить гарантии исполнения опциона со стороны продавца. При исполнении опциона расчетная палата наугад выбирает лицо с короткой позицией по данному опционному контракту и предписывает ему осуществить действия в соответствии с условиями контракта.
На многих биржах существует система маркет-мейкеров, которые

на постоянной основе дают котировки опционных контрактов, В любое время они готовы купить и продать опционы по данным ценам. , Такой механизм повышает ликвидность опционной торговли. Биржа \ устанавливает ограничения на величину спрэда между котировками ’ продавца и покупателя, которые могут назвать маркет-мейкеры.

На один и тот же базисный актив биржа может одновременно

Предлагать несколько опционных контрактов, которые могут отли-

Маться друг от друга как ценой исполнения, так и сроками истечения. : Все опционы одного вида, т. е. колл или пут, на один базисный актив называют опционным классом. Опционы одного класса с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контракта образуют опционную серию.

" Инвестор, купивший или продавший опцион, может закрыть свою Позицию офсетной сделкой. Когда заключается новый контракт, число существующих на бирже контрактов возрастает на одну единицу. При совершении офсетной сделки только одним инвестором число заключенных контрактов остается прежним. Если два лица, которые имеют противоположные позиции, заключают офсетные сделки, то число контрактов уменьшается на единицу.
Для того чтобы уменьшить влияние какого-либо инвестора на конъюнктуру рынка, биржа устанавливает для опционов каждого вида два ограничения: позиционный лимит и лимит исполнения. Позиционный лимит определяет максимальное число контрактов, которые может открыть инвестор с каждой стороны рынка. В данном случае одной стороной рынка считаются длинный колл и короткий пут, другой стороной - короткий колл и длинный пут. Лимит исполнения устанавливает максимальное число контрактов, которые могут быть исполнены инвестором в течение определенного времени.
При заключении опциона клиент уплачивает брокеру комиссионные. При исполнении опциона инвестор вновь уплачивает брокеру комиссию.
Базисным активом опционного контракта может выступать фьючерсный контракт. В этом случае при исполнении опциона колл на фьючерс у покупателя открывается длинная позиция по фьючерсному контракту, и он получает выигрыш за счет разницы между котировочной фьючерсной ценой текущего дня и ценой исполнения. У продавца опциона открывается короткая позиция по фьючерсному контракту, и с него списывают проигрыш равный разности между котировочной фьючерсной ценой и ценой исполнения.

Пример.
Цена исполнения опциона на фьючерсный контракт на акцию равна 100 руб. Котировочная фьючерсная цена сегодня равна 120 руб. Покупатель исполнил опцион. Это означает, что ему была открыта длинная позиция по фьючерсному контракту на акцию, и он получил 20 руб. положительной вариационной маржи на каждую акцию, входящую в контракт. Если фьючерс включает 100 акций, то держатель опциона получил 2000 руб. вариационной маржи. Продавцу опциона была открыта короткая позиция по фьючерсу, и с него списали указанную сумму вариационной маржи. После этого инвесторы могут обычным образом закрыть свои фьючерсные позиции на рынке с помощью офсетных сделок или держать их открытыми до момента истечения контракта.
При исполнении опциона пут на фьючерс у покупателя опциона открывается короткая позиция по фьючерсному контракту, и он получает положительную вариационную маржу равную разности между ценой исполнения и котировочной ценой текущего дня. У продавца опциона открывается длинная фьючерсная позиция и с него списывается указанная величина вариационной маржи.
Пример.
Цена исполнения опциона на фьючерсный контракт на акцию 100 руб. Котировочная фьючерсная цена 80 руб. Покупатель исполнил опцион. Это означает, что ему была открыта короткая позиция по фьючерсному контракту н!а акцию, и он получил 20 руб. положительной вариационной маржи на каждую акцию, входящую в контракт. Продавцу опциона была открыта длинная позиция по фьючерсу, и с него списали указанную сумму вариационной маржи. После этого инвесторы могут обычным образом закрыть свои фьючерсные позиции на рынке с помощью офсетных сделок или держать их открытыми до момента истечения контракта.
При исполнении опциона на фьючерсный контракт следует не забывать о следующей возможной ситуации, которую мы проиллюстрируем на примере.
Пример.
Инвестор купил американский опцион колл на фьючерсный контракт на 100 акций. Текущая фьючерсная цена равна цене исполнения и составляет 100 руб. Премия опциона равна 5 руб. за одну акцию или 500 руб. за контракт.
На следующий день (вторник) фьючерсная цена выросла, поэтому держатель опциона отдал брокеру приказ исполнить контракт. Опцион исполняется по завершении торгового дня по котировочной фьючерсной цене вторника, которая равна 120 руб. Таким образом, покупатель опциона получил выигрыш в размере:
1 ООикщш{\ 20руб. -100руб)- 500руб. = 1500руб.
Данные средства реально появятся у него на счете на следующий день, т, е. утром в среду. Также в среду у него будет открытая длинная позиция по фьючерсному контракту.
Предположим, что во вторник после закрытия биржи произошли события, которые должны привести к сильному падению цен на рынке. Поэтому утром в среду фьючерс на акции открылся по цене 80 руб. В итоге вместо выигрыша по опциону в 1500 руб. инвестор несет потери по фьючерсному контракту за счет падения фьючерсной цены.
Чтобы избежать подобной ситуации, держатель опциона во вторник должен поступить следующим образом: отдать приказ исполнить опцион и продать фьючерс. В результате исполнения опциона у него откроется длинная позиция по фьючерсу, однако она сразу же будет закрыта, поскольку продажа фьючерса явилась в этом случае офсетной сделкой. Соответственно вариационная маржа будет определена на основе цены продажи фьючерса и цены исполнения. Пусть во вторник фьючерс был продан по цене 122 руб. Тогда выигрыш инвестора составил:
100акций{\ 22руб. - 100руб)- 500руб. = 1700руб.
При заключении контракта покупатель опциона должен уплатить премию. Такой порядок организации торговли является наиболее характерным. Однако для опционов на фьючерсные контракты, как и во фьючерсной торговле, существует также система внесения на- чапьной маржи со стороны и продавца и покупателя.
В отечественной практике ведущей биржей, на которой заключаются опционные контракты, является Фондовая биржа РТС. Опционы заключаются на фьючерсные контракты. На момент написания данной книги на бирже предлагались опционы на фьючерсные контракты на акции РАО ЕЭС, Газпрома, Лукойла, Ростелекома, фьючерсный контракт на доллар США. Наиболее активно торгуются опционы на фьючерс на акции РАО ЕЭС.
Опционные контракты на фьючерсы на акции имеют аналогичную структуру, поэтому в качестве примера приведем основные условия опциона на фьючерс на акции РАО ЕЭС.
Опцион включает один фьючерсный контракт и является американским. Контракт поставочный. Минимальное изменение премии по контракту составляет 1 руб.
Когда биржа открывает торговлю новым временным контрактом, то в его рамках она предлагает участникам рынка заключать контракты с разными ценами исполнения. Между ценами исполнения выдерживается постоянный интервал. Например, в момент написания данной книги для опционов на фьючерсный контракт на акции РАО ЕЭС он составлял 500 руб., для опциона на фьючерс на акции Ростелекома 250 руб. Так, для опциона на сентябрьский 2005 г. фьючерсный контракт на акции РАО ЕЭС биржа предлагала сентябрьские опционы, начиная с цены исполнения 6000 руб. и так далее с интервалом 500 руб. до 10000 руб. В общем случае интервал между ценами исполнения зависит от уровня цены базисного актива. К примеру, в США для опционов на акции интервал между ценами исполнения составляет 2,5 долл. для акций стоимостью 25 долл. и ниже, 5 долл. при курсе бумаги больше 25 и до 200 долл включительно и 10 долл. при цене акции свыше 200 долл.
В течение действия данного временного контракта спотовый курс базисного актива может превысить или стать ниже заявленных соответственно самой высокой или низкой цен исполнения Тогда биржа в рамках данного временного контракта добавляет новые цены исполнения.